连年来开云体育，光伏企业奔赴港股上市的波涛愈演愈烈。近日，港股再添一个光伏赛说念“计划役”

智通财经APP获悉，据港交所5月29日败露，江苏日御光伏新材料股份有限公司(简称：日御股份)向港交所主板递交上市苦求，国泰君安外洋为其独家保荐东说念主。

招股书透露，日御股份是一家全国最初的导电光伏银浆供应商。按2022年至2024年的收益增长测度，公司在2024年全国五大光伏银浆制造商中名依次一；2024年在全国光伏银浆业按收益及销量计名依次四。公司于2024财政年度的收益及销量分裂占全国导电光伏银浆业总收益约4.8%及占总销量4.8%。

舍弃2025年5月23日，日御股份董事会主席郭鹏径直握有日御光伏32.91%股权，无锡鹏昆有限结伴、无锡鹏莘有限结伴、无锡鹏盛有限结伴、无锡鹏捷有限结伴分裂握有约12.89%、9.67%、1.10%、0.83%股权。

银浆龙头功绩爆发增长难掩“双高”隐忧

日御股份修复于2015年9月。深耕光伏行业十年，公司大要出产用于种种型光伏电板的导电光伏银浆，包括TOPCon电板、xBC电板及PERC电板。导电光伏银浆是一种用于制造光伏电板的专用银浆，具有高导电性和低电阻率的特色。光伏银浆为晶硅光伏电板正面和后头电极的材料，用以集合和传导硅基光伏电板所产生的电流。公司主要从事TOPCon银浆、xBC银浆及PERC银浆的制造和销售。

值得关心的是，公司这次港股IPO召募资金将用于投资前瞻性时期的研发，包括TOPCon5.0/6.0金属化处分决策、新一代N型BC电板金属化处分决策、基于重复时期的xBC电板金属化处分决策及适用于HJT、HBC、钙钛矿叠层光伏电板的低温金属化处分决策等。

功绩发达来看，日御光伏营收和毛利均已毕快速增长。2022年、2023年和2024年（以下简称：答复期内，下同），公司的营收分裂为3.93亿元（单元：东说念主民币，下同）、15.94亿元、22.85亿元，三年复合增长率为141.3%；毛利分裂为3746万元、1.79亿元、2.12亿元；毛利率分裂为9.5%、11.2%、9.3%。年内利润分裂为87.7万元、5965.9万元、9224.1万元，三年复合增长率为925.6%。

功绩高增，主要在于公司银浆家具的快速放量。期内，TOPCon银浆飞快崛起，成为公司营收撑握，孝顺营收分裂为17.0万元、566.7万元及16.01亿元。期内该家具的销量分裂为0.03吨、33.05吨及241.70吨，平均售价为5667元/kg、5590元/kg及6624元/kg。家具量价皆升，当然带动营收增长。同期xBC银浆销量从0.53吨增至91.43吨，平均售价从4747元/kg增至5662元/kg。值得关心的是，期内公司的PERC银浆营镇定水严重，从2022年的3.60亿元着落至2024年的1.37亿元，主要在于公司销量从79.68吨下滑至23.57吨。

智通财经APP合计，公司家具结构的变化与行业变化趋势一致。现在主流的PERC电板已接近其表面成果极限，戒指了未来成本的着落。因此，光伏产业正将要点蜕变到新一代N型电板。其中，TOPCon电板和N型BC光伏电板的表面成果比PERC电板高。因此，TOPCon和N型BC电板瞻望将成为最多半的N型电板。瞻望到2029年，N型电板的出货量将达到1,166.9吉瓦，占全国光伏电板出货量的95.4%。

在行业趋势引颈下，日御股份的PERC银浆家具当然大水勇退，TOPCon银浆飞快放量成为营收撑握。

尽管功绩爆发增长，但公司仍难掩原材料成本占比高、客户纠合度高的“双高”隐忧。

起始，银粉、玻璃粉及有机原材料是公司出产家具所用的主要原材料。原材料成本占日御光伏销售成本的比例最大。2022年、2023年及2024年，原材料成分内别为3.45亿元、13.82亿元及20.18亿元，分裂占总销售成本的97.2%、97.7%及97.3%。

公司在风险请示中表露，若公司无法自其首选供应商采购联系原材料，公司可能要以更高的价钱或蔓延采购联系原材料。要是公司无法实时找到任何替代供应起首，公司的业务、声誉及接洽功绩可能会受到不利影响。

其次，日御股份大客户依赖严重。期内，公司五大客户产生的收益分裂为3.92亿元、15.41亿元及17.08亿元，分裂占总收益的99.8%、96.7%及74.8%。

客户纠合度较高，导致公司交易应收帐款居高不下。期内，公司交易应收款及单据分裂为1.57亿元、5.09亿元及9.58亿元。

交易应收款的激增，导致公司接洽行动收不到真金白银。期内，公司接洽行动的现款流握续为负值。2022年至2024年，接洽行动现款流分裂为1.26亿元、1.28亿元及5.39亿元。倘公司的未来接洽现款流量未能提高至足以搪塞合座现款需求的水平，其将须依赖外部债务或股权融资，可见公司赴港融资的急迫。

光伏银浆阛阓千亿阛阓

值得关心的是，自2024年以来，光伏行业深陷产能多余与价钱战的泥潭，但银浆赛说念却呈现出结构性契机。跟着PERC电板成果靠拢表面极限，TOPCon和xBC等N型时期的阛阓占有率也曾从2022年的不及20%上涨至2024年的65%，拉动了高性能银浆需求的增长。

光伏银浆产业的阛阓化历程相对较高。跟着全国光伏装机量的握续增长以及光伏电板时期的贬抑迭代，光伏银浆行为光伏电板片的中枢辅材，其恒久增长具备顺服性。

全国光伏银浆阛阓在往时几年在发展飞快，由2020年的131亿元东说念主民币快速增长至2024年的468亿元东说念主民币，并瞻望在未来进一步增长至2029年的1,160亿元东说念主民币，2024年至2029年时期的复合年均增长率达19.9%。其中，跟着光伏组件时期路子的迭代更新，银浆将慢慢由PERC时期路子向TOPCon路子蜕变，带来合座单价的上涨，并在未来与xBC电板用光伏银浆、HJT电板用光伏银浆占据主要的阛阓份额。

跟着中国加速鼓舞可握续发展的法度，中国已成为全国光伏组件的主要出货起首。中国光伏银浆厂商也凭借时期升级及快速反应就业，慢慢取代外洋厂商，在阛阓上占据主要的阛阓份额。与此同期，光伏银浆销量由2020年的28.5百吨快速增长至2024年的75.4百吨，并瞻望在未来进一步增长至2029年的167.3百吨，2024年至2029年时期的复合年均增长率达17.3%。

就竞争方法来看，光伏行业在阅历往时数年发展已变成较为教诲的产业链，光伏银浆行业也在演变中变成出较高的纠合度，以收入计，全国前五大光伏银浆厂商占据了约73.0%的阛阓份额。

日御股份在全国光伏银浆厂商中名依次四，同期是往时三年，前五大光伏银浆供应商中光伏银浆收入增速最快的企业。值得关心的是，公司与前三名差距仍较为昭彰。尤其是龙头2024年的光伏银浆收入为128.6亿元，简直是公司的6倍。

总之，现在在全国银浆阛阓中头部企业的市占率跳跃70%，其中帝科股份、贺利氏等巨头正积极加速鼓舞贱金属化时期的布局。比较之下，日御股份的4.8%的阛阓份额仍需进一步松弛。凭据公司的发展盘算推算，日御股份的下一代时期将聚焦低温银浆时期、银铜混杂浆料及提高印刷精度等三大标的。跟着全国光伏装机量向800GW迈进，日御股份或将借助老本阛阓力量已毕进一步壮大。

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